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联合证券:希腊—身处悬崖边 仍有望接到扔出的绳子

发布时间:2019-10-18 11:54:39

联合证券:希腊—身处悬崖边 仍有望接到扔出的绳子 2011-09-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

希腊债务违约风险加大,2年国债收益率跳升至69.55%。

欧洲主权债务危机依然是金融市场动荡根源,希腊正处悬崖边,但我们认为在未来仍会有人扔出绳子,目前希腊退出欧元区依然不是我们的核心假设。

欧元区银行业亦在遭受抛售压力:由于法国的公共和私人部门共持有567亿欧元的希腊债券,德国的银行业持有227亿欧元债券,希腊违约风险加大使得银行股大跌。法兴银行、BNP自6月15日以来的跌幅分别高达55%和42%,而整体的银行业指数跌幅达到30%。

尽管面临压力,但希腊退出欧元区仍不是我们的基本假设,理由如下:我们认为与1992年欧洲货币危机不同,希腊难以如当时的英国、意大利那般从容抽身。当时由于英国、意大利与德国经济周期不同,后者为应对两德统一后的通货膨胀需要提高利率,而前者经济面临走软,需要实行扩张性政策。但是当时各国货币盯住欧洲货币单位(ECU),因而货币政策无法独立,最后英国、意大利被迫离开,英镑和里拉转为自由浮动,大幅贬值。但目前我们认为希腊不具备当时条件:第一,希腊很难恢复先前的货币德拉克马,因为目前的债务大多为欧元计价的外债,即使重新恢复新的货币,那么首先发生的是对欧元的大幅贬值,加之希腊经济结构相对单一,主要贸易伙伴均来自德国、意大利等欧元区,国内势必发生很高的通胀,那么贬值后欧元外债更难以偿还,高通胀亦对本国政局、社会稳定不利;第二,主要债权国短期亦难以割舍希腊,因这预示50年来的欧洲经济政治一体化彻底失败,此外即使希腊退出,欧元区银行业得到的本金偿还也不会更多。

我们认为现阶段欧洲金融机构面临的主要压力在于以下几个方面:第一,各国政府均面临相当政治压力。德国总理默克尔的执政联盟面临挑战,在部分地方选举的失利、经济放缓均使得对外的慷慨救助受到本国选民压力;希腊帕潘德里欧政府的紧缩政策,削减工资和社会福利举措亦会受到抵制,如近期爆发的大规模游行;第二,欧元区银行业的急需进行资本补充。各银行均需通过发债、配股等方式提高资本充足率。考虑近期投资者对银行股的反应,银行的PB已经下降至0.56倍,筹资成本已大为上升,银行间市场流动性枯竭风险亦增加。

尽管压力巨大,但短期我们认为仍有办法,主要途径如下:第一,大规模银行并购发生、加速引入主权基金和其他类型外部投资者;第二,Fed在9月底议息会议可能重启与欧洲银行业的美元互换,为市场提供充裕的离岸美元,第三,IMF和世行的年度会议亦会对全球经济、金融合作提供一些建议。

从中长期看,欧洲债务问题难以解决,实行有序重组或是唯一选择。这意味着全球银行业将承担部分损失,未来筹资压力增加,信贷扩张能力减弱。短期看,由于不确定性依然,9月金融市场将继续剧烈波动,10月后市场将转入平静。

对于谨慎的投资者而言,退出市场观望或做多主要资产波动率或是好的选择;而相信欧元区领导人智慧的交易者则可参与反弹,尽管仍有风险。

希腊—身处悬崖边,但仍有望接到扔出的绳子事件:市场传言希腊债务违约风险加大,2年期国债收益率跳升至69.55%,CDS反映违约概率达到98%。

我们的点评:

欧洲主权债务危机依然是金融市场动荡根源,希腊正处悬崖边,但我们认为在未来仍会有人扔出绳子,目前希腊退出欧元区依然不是我们的核心假设。

德国作为救助希腊的主角依然是投资者关注焦点,尽管上周初德国高院宣布扩大欧洲救助机制规模为合法(EFSF),但周末坏消息不断,市场认为各方未来救助希腊的动力正在减弱。第一,有德国官员表示政府在考虑希腊无法达到救助条款要求而发生违约对金融机构冲击问题,会通过“B计划”为德国银行提供救助(该计划假设希腊债券发生50%的损失);第二,欧洲央行官员Stark辞去执行委员职位,作为德国人,他一直反对欧洲央行购买边缘国家的债券,这或预示各方对于未来的救助各方分歧仍大。

尽管周末希腊政府表示将实施包括提高房产税、减少公务员工资在内的补充性经济紧缩措施,削减赤字已得到新的欧元救助款,但周一的市场表现显示投资者疑虑仍高,欧元区银行业亦在遭受抛售压力:由于法国的公共和私人部门共持有567亿欧元的希腊债券,德国的银行业持有227亿欧元债券,希腊违约风险加大使得银行股大跌。法兴银行、BNP自6月15日以来的跌幅分别高达55%和42%,而整体的银行业指数跌幅达到30%。

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