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長江證券如何正確看待現金流惡化

发布时间:2020-01-17 02:14:16

长江证券:如何正确看待现金流恶化 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点非金融企业现金流有所恶化——来自微观间接法剖析的证据2016年下半年以来A股非金融企业的利润增速中枢显著抬升,经营性现金流却仅仅企稳了两个季度之后便开始恶化,其占营业收入的比例已经达到近十年来的历史低位

从现金流量表编制的间接法出发,通过分析发现,在本轮复苏中,对企业经营性现金流恶化影响较大的项目主要是经营性应收项目,具体体现为经营性应收项目增量占营业收入比例并未像往常一样随经济复苏出现下降,这意味着在非金融企业营业收入增长的背景下,企业应收项目出现了更快的增长,这一现象的出现或成为抑制后续企业加大存货投资及资本开支力度的隐患

经济危机前后,从经营性应收与应付看实体经济的“马太效应”企业应收、应付的相对变化决定了现金流的走向:经营性应收增长对企业而言是一个资金被占用的过程

2008年经济危机前,其占营业收入比例和净利润增速呈现负相关关系,盈利能力回升伴随着企业资产负债表修复经济危机后,在宏观信贷等政策刺激下,大企业相对中小企业优先从经济复苏中受益,作为上市企业应收款项的来源,中小企业相对较弱的复苏造成了上市企业应收项目的增长,因此上市企业经营性应收项目增加额占营业收入比例和净利润增速呈正相关关系

为何我们认为企业盈利修复进入后半程经营性应付增长对于企业而言是一个占用其他企业资金的过程,其占营业收入比例随着净利润增速上升而上升,一般先于净利润增速见顶上市企业盈利上升,大企业因话语权提升且有意愿延长应付款项的支付期限,因此出现“应付增量/营收”随净利润增速同时上升;当企业占用经营性应付款项的性价比降低,且现金相对充足时,公司会有意愿偿还一定的经营性应付款项以减轻财务费用,因此在增速上行末期可以看到应付增量占比下降

从历史经验来看,每轮复苏中,企业盈利增速由底部上升时,经营性应收增量占营收比例与经营性应付增量占营收比例之差下滑,企业现金流同步改善;在盈利增速见顶前,两者之差占营收的比例会出现上升此轮A股盈利复苏(2016年始),两者占比之差在盈利上升初期有短暂的下滑(一个季度左右)后随即上行,这在一定程度上说明企业盈利修复已进入后半程

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